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本周券商板块下跌3.4%，跑输大盘0.02pct。个股表现：中金-0.6%、华泰-1.43%、广发-1.95%、中信-2.43%、兴业-2.91%、国君-3.08%、招商-3.16%、东方-3.49%、东财-4.95%、国联-8.71%。

本周五券商板块下跌较明显，可能原因是部分投资者认为沪深交所发布的交易端改革政策不及市场预期。但我们认为政策出台的核心目标是提升资本市场活跃度，市场改革是“进行时”而非“完成时”。总体而言，我们认为无需过度悲观，持续看好后续相关政策出台带动券商板块上涨。

截至目前共有23 家上市券商披露2023 年中报/业绩预告，归母净利润合计259.1~269.1 亿元（同比+25.5%~30.4%），其中东方证券净利润预计为18~20亿元（同比+178.1%~208.9%），业绩增速最高；东北证券净利润预计为5.5 亿元（同比+164.2%）；太平洋净利润预计为1.8~2.3 亿元（去年同期净亏损0.8亿元），湘财股份1.1~1.4 亿元（去年同期净亏损0.8 亿元），业绩增速位居行业前列。上半年度ROE 预计为3.2%~3.3%（同比+0.4~0.5pct）。其中东方财富6.3% （ 同比-1.2pct ）， ROE 最高； 中泰证券3.7%~4.3% （ 同比+1.2~1.7pct）；光大证券3.7%（同比+0.3pct）。受益于自营业务修复，今年行业ROE 预计将有明显好转，此轮中报业绩可能会有比较明显的催化。

去年共有30 家上市券商披露2022 年维保比例，平均维保比例为268.2%，其中最低为光大证券245.4%，最高为天风证券357.6%，多数券商（25 家）维保比例维持在240%~280%之间。维保比例＝交易总资产/两融负债，若以2022 年末两融情况估算，投资者两融交易总负债9702 亿元，担保物价值1.61 万亿元，交易杠杆约1.6 倍，总体杠杆倍数不高。相较于通常券商执行的130%的维保比例警戒线，当前券商两融维保比例相对较高，可能主要原因是一般仅当维保比例超过300%时，投资者才可将担保品划入普通账户，从当前维保比例来看，可能有投资者因浮盈或担保品转入等原因，维保比例在300%以上，所以拉高了行业总体维保比例。

投资方面，我们推荐：中信证券、华泰证券、中金公司（H）、指南针、方正证券、招商证券、国泰君安；建议关注：海通证券、同花顺、东吴证券、中国银河、申万宏源。

本周保险指数下跌5.17%，跑输大盘1.78pct。保险个股普遍下跌，友邦-1.55%，财险-3.93%，平安-4.87%，人保-5.09%，国寿-5.29%，太保-5.93%，新华-6.19%，太平-9.22%。十年期中债国债到期收益率2.64%，较上周-0.01pct。本周，中国太平在其官网发布公告，财政部拟向公司增资25 亿元，公司注册资本和实收资本将由252.61 亿元增加至约279.69 亿元。今年以来，保险行业增资、发债等方式补充资本金密集，主要原因在于偿二代二期规则对保险行业整体的综合偿付能力、核心偿付能力均造成了较为明显的影响。

偿二代二期规则下，偿付能力充足率的计算过程中，分子端对保单未来盈余、长期股权投资、投资性房地产、再保险合同均提高了资本计量的门槛，分母端则是强化了保险风险、市场风险、信用风险、控制风险的计量，提高了最低资本要求，保险行业整体资本充足度承压。2022 年一季度末，根据原银保监会召开的偿付能力监管委员会第十五次工作会议，纳入会议审议的180 家保险公司平均综合偿付能力充足率为224.2%，环比-7.9pct；平均核心偿付能力充足率为150%，环比-69.7pct，新规对核心资本的计量标准显著提高，从而导致险企核心偿付能力充足率大幅下行。行至今日，规则调整产生的影响已经基本消化，降幅显著收缩，但行业整体偿付能力承压明显，暂未有回升趋势。截至2023 年一季度末，185 家保险公司平均综合偿付能力充足率为190.3%，环比-5.7pct；平均核心偿付能力充足率为125.7%，环比-2.7pct。行业整体、尤其是中小企业偿付能力承压，因此也推动了险企主动增资发债、补充资本。据不完全统计，2023 年以来9 家险企共发行资本补充债超500 亿元，其中新华保险200 亿元，中国人保120 亿元，太保产险100 亿元。此外，保险公司也通过增加注册资本金的方式补充资本，如国寿增资90　　亿元、阳光保险集团拟向阳光人寿增资50 亿元等。中短期来看，保险行业、特别是部分业务、投资激进的中小险企在外源性资本补充方面仍存在需求，但中小企业在资本补充债、永续债的发行审批上都面临较为严格的监管要求。头部、上市险企偿付能力远高于监管要求，龙头优势明显。长期来看，更为严格的偿付能力监管要求将倒逼保险行业提升内源性资本“造血”功能，审慎控制成本，提高资产配置的效率与收益水平，加强资产负债管理。

当前各家公司PEV 估值为：1.55（友邦H）、0.83（国寿）、0.63（平安）、0.53（太保）、0.52（新华）。推荐顺序：新华、国寿、太保、平安、友邦H、中国人保，关注：中国财险。

市场回顾：本周主要指数表现下行，沪深300 跌3.39%，上证综指跌3.01%，创业板指数跌3.37%。本周沪深两市A 股日均成交额7775.02 亿元，较上周降18.75%；本周两融余额15887.61 亿元，较上周降0.05%。

风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。